华创证券：维持怀摩尔国际(06969)“强推”评级 目标价降至54港元

华创证券发布新闻研究报告称，维持安得摩尔亚太地区(06969)“强推”评级，目标价下调至54港元，也就是说2021年49.8倍PE，2022年37.3倍PE。国内监管趋严有利服务业长期蓬勃发展，相辅相成FDA释放的监管频谱来看，头部规范化跨国企业都未受益。预计2021-23年归母净利润为53.14/70.94/90.45亿元，EPS为0.88/1.18/1.5元，也就是说当前股价PE计有33.7/25.2/19.8倍。

惨剧：2022年1月18日，安得摩尔亚太地区旗下雾化芯品牌FEELM于伦敦发布新闻新一代雾化瓷器新高效赴援FEELMAIR。

华创证券主要观点如下：

监管致力引导，全世界静电烟方兴未艾。

1)英国公共卫生部(PHE)研究显示静电烟较现代卷烟减半害95%。在承认静电烟正面意义基础上，各国政府致力对静电烟服务业完成监管引导。2021年10月美国FDA首次批准3款静电烟产品线的棉花预上市登记(PMTA);中国涉及监管政府部门也在2021年11、12月出台《静电烟国家标准征求意见稿》及《静电烟管理必要征求意见稿》，涉及生产、零售商、零售、进出口、检验等多个方面，以引导服务业良性有序蓬勃发展。

2)据弗若斯特约翰斯顿，2024年全世界雾化低价都未达1115亿美元，2019-2024年CAGR=24.9%。服务业终结朴实蓬勃发展阶段，真正符合高效赴援绝对优势、产品线减半害耐用性突出、用户使用尽情佳的跨国企业都未接下来逐年提高低价份额。

并列信息化有所突破，产品线尽情全面升级。

1)历经500+高效赴援生产人员、2500天+生产攻关，FEELMAIR实现材料、工艺及构件上的并列信息化有所突破，实现7层复合加热膜、纳米级真空裹隔膜工艺及多孔立体仿生构件的高效赴援高效赴援紧贴，瓷器芯复合加热膜厚度由80um减半少至2um，瓷基体厚度减半少22%至3.5mm。

2)产品线关键耐用性有所突破包括：减半害性逐年逐年提高80%，其中重金属减半害性逐年提高78.6%，醛衍生物减半害性逐年提高80.7%;借助于Flavor-Lock锁鲜专利高效赴援，口感还原赴援逐年提高33%;改装成“Puzzle迷宫二代”防漏滴高效赴援平台，防漏滴耐用性逐年提高237%;实现服务业内首个超级能源管理系统TOPOWER，产品线蓄电池速度逐年提高100%(蓄电池10分钟使用8每隔)、电池寿命逐年提高30%，能量密度逐年提高20%;改装成吞咽灯笼、线性震马达等交流装置，使用尽情感更是丰富。

生产高效赴援得到比拟，低价地位都未强化。

据弗若斯特约翰斯顿，2019年安得摩尔亚太地区是全世界最大静电雾化电源制造商，低价份额16.5%，市占赴援最多第二名10个国民生产总值，低价绝对优势显着。本次新高效赴援发表会一方面比拟安得摩尔在生产高效赴援上的领先地位，符合将高效赴援绝对优势紧贴为产品线绝对优势的技能，都未在新低价周围环境下以质取胜、推动集中度逐年提高;另一方面公司都未通过信息化赋能产品线差异化竞争，获取定价权、更是有盈利水平。

风险若有：低价竞争加剧，国内监管进一步管控。

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