并购优塾 国产整车产业链藏身处：比亚迪VS长城汽车VS广汽集团

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绘出：支出形态（该单位：亿元）

缺少：塔坚研究者

从商用卡车来看，最畅销及占去比相对来说来问道大幅度提不够高的是摆电混动商用卡车，2021年营业支出增长速度437%，占去比有约46%。摆混代表者商用卡车主要是汉、宣和DMi前传。

从新能源卡车来看，电动小汽卡车的新能源卡车预估马上，2021年新能源小汽卡车使用值从未不够高远超强97.6%，远不够略高于2020年的44.43%。

可见，电动小汽卡车2022年月停产重油卡车，毕竟对其严重影响不大，到2022年4月其新能源卡车最畅销占去比远超强到98.73%，重油卡车占去比数数2%。

绘出右侧下：商用卡车最畅销 绘出右侧：新能源卡车占去比

缺少：塔坚研究者

综上，三家大公司：

1）三家产品线皆属于形态升级期，2021年新能源卡车占去比相对来说来问道不够略高于2020年。

2）新能源卡车使用值预估相似之处更大，电动小汽卡车从未完成电动化，远太快于八达岭小汽卡车和广汽集团。

3）新能源小汽卡车使用值由不够高至不够略高于依次是：电动小汽卡车（97%）＞广汽集团（27%）＞八达岭小汽卡车（12.33%）。

（贰）

一、支出增长速度

绘出上：周内支出工业产值（该单位：%）

缺少：塔坚研究者

根据支出表达式，集装箱出货支出=集装箱最畅销*摩托卡车价值值ASP。所以，支出工业产值取决集装箱最畅销工业产值，和摩托卡车价值值。

我们将各家小汽卡车最畅销及工业产值从三家卡车企最畅销工业产值看，对应至出货额上，近年来大致一样。

绘出右侧下：小汽卡车最畅销 绘出右侧：价位

缺少：塔坚研究者

集装箱最畅销工业产值，电动小汽卡车＞八达岭小汽卡车＞广汽集团。

电动小汽卡车远不够略高于八达岭及广汽，主要理由是近来有多款爆款商用卡车，最畅销大幅度增长速度。从2021年全中所国新能源卡车最畅销前十名来看，其有三款商用卡车前十名前十。其中所，2021年另一款的混动DMI商用卡车凭借不够高通用性，月份性工业产值不够高远超强400%以上。

2021年，电动小汽卡车陆续另一款了几款搭载DM-i技术的主气商用卡车：汉、宣和PLUSDM-i其凭借在价位以及油耗方面的优势，进一步远方入爆款商用卡车。其中所，汉PLUSDM-i展示出较好，总计售出19.4万辆，全球最畅销前十名第五。

混动DMI远方入爆款商用卡车，理由可以回顾为特殊性：

1）混动机动性优化，解决了过去混动亏电油耗不够高的缺陷；热效率远超强到43%，不够略高于本田IMMD油电混动41%，有效降不够略高于油耗。

2）不够高通用性，棍子电源缓解了部份电源效率压气，且新兴金融业纵向一体化来进行下远方来了效率优势。

3）错位相互竞争。同样新能源商用卡车较少的10-15万元价位复线。该价位复线以自行生产商八达岭京城大黑原故重油卡车为主，而我国新能源卡车生产商则主要集中所在10万以下，20-25万价位远方。

以汉DMI为例，价位复线定位在15万以内：10~15万元拆分零售商商品比较高度重视油耗省油能等通用性指标，从百公里油耗来看，汉PLUS要远不够略高于于其他国产商用卡车领克、哈弗H6及京城CS75等。

绘出:商用卡车大小及百公里油耗对比

缺少：东吴股票

此皆，由于其混动商用卡车占去比大幅度提不够高，避免2021年千分之ASP营业支出下滑8.26%。混动商用卡车由于千分之远方电值不够略高于于纯电动商用卡车，因此集装箱价位也相对来说较不够略高于。从其官方来看，同一款商用卡车宣和PLUS混动DM-i$不够略高于于纯电动EV$有约2000元。

绘出：纯电VS混动商用卡车价位

缺少：官方

八达岭小汽卡车，2021年支出工业产值相对来说来问道大幅度提不够高，主要还是笛卡儿等前传爆款商用卡车得益于。2021年，其新能源卡车笛卡儿13.5万辆，营业支出工业产值远超强到137%，2021年另一款的全新前传耐力前传总计分别最畅销远超强到8.5万辆，2020年最畅销为0。

耐力前传皆价在20合计，摩托卡车价值值远不够略高于哈弗、WEY等新歌前传，得益于其摩托卡车皆价营业支出增长速度15%，为三家中所唯一的公司摩托卡车皆价下降的卡车企。

广汽集团，2021年支出工业产值略不够略高于于其他两家，其支出增长速度主要靠广汽埃安液压。

广汽埃安起初基本是AION S，新歌开始运行卡车。由于这款卡车最畅销过于依赖B下端出租卡车和网有约卡车零售商，抑止了C下端消费。2021年其相继另一款AIONY、V前传，新歌潮流设计，凭借大后座维度、弹夹电源等卖点打开C下端零售商，远方入其2021年最畅销增长速度主气。

绘出：埃安商用卡车最畅销

缺少：塔坚研究者

综上可见，支出增长速度液压主要靠爆款卡车。其中所，

电动小汽卡车爆款商用卡车较多，所以工业产值不够太快；八达岭有笛卡儿和耐力商用卡车液压，工业产值其次；广汽主要靠埃安液压，工业产值不够略高于于其他两家。

二、归母出货额增长速度

绘出：归母出货额工业产值（该单位：%）

缺少：塔坚研究者

广汽集团2021Q1归母出货额营业支出增长速度1896.7%，远不够略高于当期支出工业产值47.3%，主要是付诸海皆投资收益大幅度增长速度避免。其Q1海皆投资净收益34.4亿元，营业支出增长速度263.0%。

其海皆投资收益增长速度，主要来自两家原故有限公司卡车企绩效复原。其中所，广汽法拉利21Q1最畅销为18.2万辆，营业支出增长速度77.2%，广汽本田最畅销为20.0万辆，营业支出增长速度63.2%。

从广汽集团出货额形态来看，其获利全部来自海皆投资收益，自大型企其业务仍属于倒闭静止状态。

从2017年-2021年，海皆投资净收益占去出货额总值从77%大幅度提不够高至160%。海皆投资收益主要来自两家原故卡车有限公司公司广汽本田和广汽法拉利，两家分别表彰利息57亿元（占去出货额总值50%）、42.09亿元（占去比36.9%）。

绘出：海皆投资净收益

缺少：塔坚研究者

从财务信息来看，如果剔除了有限公司裂谷，在自行上的倒闭还在减轻。据税后，广汽集团的自行裂谷倒闭额为44.8亿元，营业支出扩大13.5%。

绘出：自行裂谷最畅销及利息

缺少：中所信股票

电动小汽卡车2021年虽然支出不够高增，但其出货额太快速增长速度。2021年总计付诸出货额39.67亿元，并且，其中所还最主要22.63亿元政府补助，占去比57%。

关于出货额太快速增长速度，主要是铁矿石囤积及其产品线形态转变。

1）铁矿石囤积：电动小汽卡车解释引述：“2021年，由于全球卫生事件严重影响，磁性其业务短期承压；受锂矿短期供过于求致使价位暴跌等因素严重影响，避免月份性效率下降。“

2022年一周内，随之而来铁矿石囤积等效率压气，电动小汽卡车月份两次囤积，两次分别暴跌1000元-7000元、3000元-6000元不等。从出货额来看，2022年Q1出货额工业产值相对来说来问道复原，营业支出增长速度240.59%。

2）产品线形态。2021年产品线形态以不够高通用性混动为主，皆价10-15万元，价位较不够高的纯电电动小汽卡车和文占去比下滑，主销商用卡车是价位较不够略高于的混动，相对来说应地利息维度就会拉长。

三、借款人质值

从净现比来看，广汽集团经营管理性借款人为失掉，和其有限公司来进行致使的海皆投资收益具体，海皆投资收益不显示在经营管理社区活动借款人中所，因而此处信息就其参考性。

绘出：净现比

缺少：塔坚研究者

（叁）

对增长速度态势有感知后，我们接着再继续将各家公司的支出和利息可能会拆开，看近来税后信息。

一、广汽集团——2022Q1，付诸营业总支出232.68亿元，营业支出+45.21%；归母出货额30.09亿元，营业支出分别+27.17%。海皆投资净收益42.27亿元，营业支出分别+22.78%。

1）从单周内利息工业产值来看，环比工业产值远不如支出，理由是自行最畅销环比下滑以及电源等铁矿石暴跌。

从自行生产商商用卡车最畅销来看，2022Q1广汽传祺最畅销9.04万辆，同环比分别+21.80%/-12.22%；广汽埃安最畅销4.49万辆，同环比分别+154.85%/+8.35%。广汽埃安仍展示出较不够高工业产值，传祺月份性最畅销仍依然不够略高于速增长速度。

绘出：单周内支出、单归母出货额（该单位：亿元%）

缺少：塔坚研究者

绘出：周内支出（右侧下）、归母出货额（右侧）（该单位：亿元）

缺少：塔坚研究者

2）从上曾绩效来看，

广汽集团出货额转变与支出工业产值转变存在更大相似之处。基本理由是，其支出来自自行商用卡车最畅销，即广汽传祺和广汽埃安；但利息是由为数众多有限公司卡车企表彰，即广汽法拉利及广汽本田。由于支出高效率和利息高效率相似之处，避免了二者近年来转变不同。

二、电动小汽卡车——2022年Q1付诸营收668.25亿元，营业支出增长速度63.02%，环比下滑5.81%，付诸归母出货额8.08亿元，营业支出增长速度240.59%，环比增长速度34.42%。

1）从单周内绩效来看

2022年Q1，电动小汽卡车小汽卡车最畅销为29.14万辆，营业支出增长速度180%，环比增长速度1.39%；其中所新能源小汽卡车表彰主要自适应，2022年Q1最畅销为28.63万辆，营业支出增长速度423%，环比增长速度8%，主要受益于DM-i商用卡车及纯电宣和、元商用卡车最畅销持续不够高增。

不过，其手机磁性裂谷获利承压，电动小汽卡车磁性2022Q1付诸营收209.33亿元，营业支出增长速度5.24%，付诸归母出货额1.8亿元，营业支出下滑77.71%，拉不够略高于月份性利息工业产值。

绘出：单周内支出、单归母出货额（该单位：亿元%）

缺少：塔坚研究者

绘出：周内支出（右侧下）、归母出货额（右侧）（该单位：亿元）

缺少：塔坚研究者

三、八达岭小汽卡车——2022年一季报，付诸营收336.2亿元，营业支出+8.0%，环比-26.3%；归母出货额为16.3亿元，营业支出-0.3%，环比-8.3%。

1）从单周内绩效来看，

其多款商用卡车最畅销工业产值承压避免绩效攀升。20221-4月，八达岭小汽卡车出货43万辆，营业支出下滑21.67%，第二大生产商中所除了耐力商用卡车仍依然60%以上不够高速增长速度皆，哈弗、Coimbatore、笛卡儿最畅销工业产值皆总计营业支出攀升。其中所新能源前传笛卡儿最畅销36.84万辆，总计营业支出下滑3.45%。

绘出：单周内支出、单归母出货额（该单位：亿元%）

缺少：塔坚研究者

绘出：周内支出（右侧下）、归母出货额（右侧）（该单位：亿元）

缺少：塔坚研究者

从2022在此之前4个月的SUV最畅销排行来看，八达岭小汽卡车的基本商用卡车哈弗H6注意到相对来说来问道攀升（营业支出-37.2%），同样最畅销攀升相对来说来问道的，还有爆款SUV京城CS75（营业支出-38%）、法拉利缤智（营业支出-10.8%），而值得一提的是工业产值较太快的SUV数有电动小汽卡车宣和DMI和伏特ModelY。

从价位复线来看，皆加支出及税赋优惠，电动小汽卡车宣和PLUSDM-i、京城CS75、缤智、广汽传祺几款卡车同在10-15万元价位复线，属于中所不够略高于档宏观经济改进型商用卡车，主要的零售商参与者就是自行生产商和原故有限公司。

此复线商品对价位和油耗效率敏感度较不够高，而由于混动商用卡车在油耗方便展示出较强的重油省油，同等价位下、在粮食价格暴跌期间，展示出出较不够高通用性优势。粮食价格的暴跌让许多商品改投混动商用卡车，避免国产自行及原故SUV零售商份额下滑。

受此压气，各家的相互竞争近来集中所在混动和平台里面。可以问道，对国产有别于卡车企来问道，是“得混动者得自为”——所以，八达岭杏仁DHT、大黑GHS2.0、京城蓝鲸DHT、奇瑞鲲鹏DHT等皆开发计划在2022年另一款混动商用卡车。从八达岭杏仁DHT定价来看，价位在20合计，通用性仍不够略高于于电动小汽卡车DMI。

单看2022年Q1绩效，三家卡车企注意到李嘉图转变有：

1）电动小汽卡车继续依然国内零售商显然21世纪，最畅销破万且飙升速度的商用卡车有6款，宣和DMi、汉PLUS、元（BEV）、和文、海豚、唐(PHEV)。其中所除了和文，基本都有2021年另一款的新商用卡车。

2）广汽埃安转到下降通道，AION Y 3月度最畅销接近1万。

3）八达岭转到攀升通道，哈弗H6最畅销下滑，笛卡儿2月由于部份商用卡车获利不佳执意取消接单，最畅销攀升。耐力商用卡车仍依然不够高速增长速度。

绘出：畅销商用卡车月度最畅销

缺少：塔坚研究者

（肆）

对比完增长速度可能会，我们再继续来看利息率、费用率的变动可能会。

一、毛通货膨胀率

绘出：毛通货膨胀率（该单位：%）

缺少：塔坚研究者

八达岭小汽卡车月份性毛通货膨胀率稍稍大幅度提不够高，主要是不够略高于价位的哈弗生产商、Coimbatore生产商占去比下滑，不够高价位的耐力生产商占去比大幅度提不够高，产品线形态改善液压毛通货膨胀率大幅度提不够高。

2022年Q1哈弗生产商最畅销166756，营业支出攀升25.13%，笛卡儿营业支出增长速度10%，依然不够略高于速增长速度，但WEY生产商和耐力商用卡车营业支出分别增长速度22.34%和79.80%，支撑月份性利息率下降。新能源生产商笛卡儿最畅销工业产值降档，主要是其执意取消接单避免。

根据笛卡儿生产商CEO董玉东，“笛卡儿兔子、白兔给公司远方来了巨额倒闭。以兔子为例，摩托卡车$数在5-7万元之间，但在2022年铁矿石价位大幅度暴跌后，兔子单台倒闭超强万元，致使其取消接单。“

八达岭小汽卡车规划，2022年，开发计划另一款4款笛卡儿商用卡车，最主要笛卡儿好兔、芭蕾舞兔、幻影兔、朋克兔。$复线分别在10-15万元、15万~20万元和20合计。可见，八达岭设法通过不够高估值的商用卡车，扭转近来效率压气。

电动小汽卡车毛通货膨胀率相对来说来问道攀升，主要是集装箱出货毛通货膨胀率从25.2%降至17.39%，降幅接近8个pct。2021年电源、ROM等铁矿石价位大幅度大幅度提不够高，而其2021年总计未有提价，避免月份性毛通货膨胀率攀升。

在不够高涨效率压气下，打算通过不够高估值商用卡车大幅度提不够高毛通货膨胀率的，不数只有八达岭笛卡儿，电动小汽卡车在2022年另一款的海洋前传，价位也稍稍大幅度提不够高。

其中所，抢购一空高度重视度较不够高的企鹅，其定位于中所改进型电动轿卡车，新卡车定价在22-28万元，卡车预定将在2022年5月份正式纳斯达克，价位对标伏特Model3。

很相对来说来问道，三家卡车企目前新能源卡车虽然工业产值不够高，但获利能气皆要强。电动小汽卡车才微利，埃安和八达岭笛卡儿仍在倒闭。

二、效率形态

集装箱制造属于重股票制造业，集装箱效率中所主要是铁矿石和所得。其中所，必要材料占去比90%右侧下右侧，制造费用占去比有约4%-6%。

绘出：效率形态

缺少：华创股票

三、期间费用率

八达岭小汽卡车2021年研发费用增大的主要理由是份文件期智能化、电动化、新商用卡车工程项目研发投入增大所致。

绘出：费用率（该单位：%）

缺少：塔坚研究者

四、净通货膨胀率

绘出：净通货膨胀率（该单位：%）

缺少：塔坚研究者

从出货额率来看，广汽集团＞八达岭小汽卡车＞电动小汽卡车。

广汽集团净通货膨胀率不够高主要是海皆投资收益不够高避免，如果单看新能源小汽卡车其业务。广汽集团、八达岭小汽卡车的新能源卡车仍属于倒闭，电动小汽卡车微利。

五、净股票收益率

八达岭小汽卡车回报较不够高，主要是其出货额率及市值周转率皆属于较优总体。广汽集团净通货膨胀率较不够高，但市值周转率不够略高于，主要是部份商用卡车滞销避免月份性周转率不够略高于。

绘出：ROEMaxROIC(该单位：%)

缺少：塔坚研究者

看完财务信息，我们可以推断出，集装箱新兴金融业从未发生更大的转变：

首先，同等价位下，重油卡车有相对来说来问道被新能源小汽卡车尤其是混动商用卡车替代的可能会。可见，新能源卡车从未产生了较强的产品线气，从未跨过了相对来说重油卡车的大型大公司渐进。这个渐进，类似于光伏的价位对大型大公司的严重影响。

其次，对于集装箱厂而言，老板关键问题有两方面：1）如何持续另一款爆款；2）如何获利。

（伍）

对小汽卡车零售商现有，我们有别于值价法透过预估，表达式为：

集装箱零售商现有=小汽卡车最畅销*摩托卡车$。

考虑到集装箱大型大公司零售商维度，我们在新兴金融业份文件多次预估，本文我们近期来看近来具体皆交政策及金融业盈余度。

首先，我们来看一下大型大公司近来的经营管理信息和皆交政策转变。

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以上，数为本份文件部份细节，保持明确一半细节，以供试读。

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