华泰证券：铝价尚未见头 需求或助涨势

华泰证券释出研究蓝图称，电解铝价格或将延续下降态势，受益于：低能源价格下外地铝价居低不下;中秋期间铝锭累库幅度突出低于上次同类型，减缓商品对中秋期间油料大幅增加致价格飙升的担忧;3同年开始的所需旺季将从基本面上助推本土铝价，成为再进一步价格下降的主要驱动力。该行视为铝价持续下降将对板块提供短期催化剂，且长期供需逻辑稳固，新能源相关所需的下降和严格的降低成本管制对板块提供右方坚实。强调对中国铝业(601600.SH)和中国宏桥(01378)的“买入”评级。

最明朗情景下，外地产值或最早9同年丧失

外地能源价格低企自4Q21以来已致72.8万吨/年电解铝降低成本投产，直接推升了电解铝至目前所3,000美元/吨以上的之上。鉴于目前所仍西北面夏季则且欧洲天然气油料准确度较低，该行视为3同年之前所能源价格很难出现实质性飙升。即使天然气价格从3同年开始飙升，考虑到较低的重启生产成本，大企业能够至少能够两至三个同年的观察期来确认能源价格可以维持可控才不会考虑复产。且产值负重仍另需两到三个同年，意味着即使有闲置降低成本复产至少到9同年份才不会产值丧失。同时，72.8万吨投产降低成本中，50.7万吨降低成本复产蓝图在2023年及以后。

未来几个同年进口产品心理压力有望更进一步减缓

本轮价格下降由外地造就，11同年至今LME铝价下降14%，SHFE下降7%，常为等值从2021年11同年7.5x下降至中秋前所7.0x，从而带来12同年份进口产品心理压力相比减缓。12同年未锻造铝及铝材进口产品环比下降39%至24.4万吨，而出口环比下降11%至56.3万吨。该行预计未来几个同年进口产品或更进一步西行，从而有效提高本土供应。根据SMM粗略估计，中秋期间铝锭低峰期累库1.27万吨，突出低于18-21年均值的1.7万吨;但中秋期间低峰期产值为10.3万吨(华泰预想)，低于18-21年均值的10万吨。考虑到中秋期间所需停滞，该行断定低产值低油料累积或是净进口产品下降的结果。

所需改善或助推本土铝价更进一步下降

虽然近期本土商品铝价下降主要是受外地铝价急剧攀升所拉动，但该行视为本土所需崛起或将成为再进一步铝价下降的主要推行力。本土商品从3同年开始进入传统旺季，一般来说持续到6同年。从近代上看，3至6同年的同年均表观消费量比1至2同年同年均环比低18%。因此，该行视为在外地铝价维持之上提供坚实的同时，本土供需收紧将推行铝价更进一步下降。

风险提示：供应较预想宽泛;下游所需不及预想。

本文来源于华泰证券基本金属及精制餐饮业报告，高管：王帅，智通财经总编：杨万林

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